苏纯：重点关注沈阳机床、中集集团
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和讯网讯 天相2007年度中期投资策略会于6月18日在青岛举办，和讯网全程直播了会议盛况。研讨会上，天相投股机械行业研究员苏纯针对下半年的投资热点做了精彩发言，一下是讲话全文： 首先向大家推荐成风破浪正当时，一个是我们行业的高速增长，第二是国家的支持，我们的主要内容包括四个部分，公司简介，公司的经营情况，公司未来发展，盈利预测与投资分析。 首先沈阳机床是国内机床行业的龙头，我们主要讲从四个方面阐述它的行业地位，第一是行业规模比较大，从收入来看06年收入占据国内同行业9.5%的份额，数控机床占12%的份额；第二是产品层次齐全，应该是覆盖了绝大部分领域，06年为45%，这个数字是高于国内机床行业37.8%的水平；第三是研发来看，公司的自主研发能力国内领先，在北京和上海有它的两个研发基地，就是跟北京航天航空大学和上海同济大学； 第二在国外，跟德国的柏林大学设立了联合实验室，而且是通过国外的一些现有的平台来提高一个技术水平。 第三个比较重要我觉得是在整个沈阳机床产业建立之后，对上游的整合会具备比较优势。 接下来向大家介绍一下公司的经营情况，大家可以从下面两个表里面看到，收入是从01年起持续比较高的增长增长，利润是从02年起实现一个比较高的增长，这个跟整个机床行业的发展趋势也是一致的，但是到06年增速后，根据公司的公告显示，是搬迁造成的。 另一方面股东权力跟管理层的利益不一致，可能也是一个主要的原因。下面看一个对数控这块占的比重很大，占了比较大，而且在不断增长的过程。接下来说一下第一个是行业高速增长，我们可以看到02年以来，行业收入在24%以上及利润增长在30%以上，尤其是03、04年是国家开始重视机床行业的时候，利润增长甚至在500%多以上，毛利率从06年以来在直接增长，目前来说保持不算太高，但是总体来说已经是一个恢复性的增长了，从国际上来说，中国机床行业的增速是37.306%。而全球的平均水平是93%，这个跟全球主要的机床行业生产国家是排在第一位的。我们对行业未来的预计是行业到未来5—10年仍将保持高速增长，主要理由有以下几点： 首先是机床下游行业，有汽车、军工、航天还有普通机械、高新技术产业，根据我们对各个行业的预测，可能未来五年间，“十一五”期间，它都会保持在一个15%左右的增速，所以我们有理由相信，整个机床消费会有50%的增长水平。 第二，从未来一个角度看，数控化提高是一个逐渐提高的过程，而且我们国家有很多的产品，很多企业设备比较落后，更换起来我觉得数控机床消费应该高于整个全国的机床行业的消费的增长水平。 第三，进口替代优势更大的拉动，刚才施老师也说了，06年进口是72亿美金，占国内整个消费额的55%，而数控占到70%，所以我们预计“十一五”期间全国机床行业的收入增速是20%，数控是30%的增速，这里要提醒，这30%的数据是比较保守的。因为我们如果根据整个机床消费增速跟数控的20%，到“十一五”末期，我们的数控国产占到的比重是50%的话，这个符合增长是有36%的，具体到企业来说我人们为像沈阳机床，还有昆明机床、大连机床的收益会很大，增速会高于行业平均水平。 机床作为国家一个经济安全还有国防安全的基本保障，应该来说受到管理层的重视，然后出台了一系列的政策来支持它，就是前面整个振兴装政策我不细说了，我就说一下机床行业的方针政策，首先机床行业是行业发展目标，数控机床占有率有30%提到35%，功能部件市场占有率达到60%，国产数控机床配件国产数控系统达到75%，数控机床增值税到50%，沈阳机床07年增加4000万元补贴收入，昆明机床原来预计800万，实际有1200万，这也会超过预计。 第三是数控机床产业发展，这一部分将会在全国建立十多个数控机床产业园还有功能部件产业园。 另外我PPT上没有提到，我觉得沈阳机床除了受到国家的政策支持以外，可能还会向说到其他方面的扶持，我觉得主要有两点：第一点是订单方面，国家会保障基本订单，我预计国家可能军工行业订单会有机给它，还也国资控制下的其他企业，当然还有其他一些台资到大陆来投资，作为一种政策交换，可能有这方面的原因。 第二，使用机床，它后续可以获得国家专项资金的扶持，来进行一些收购、收并的工作，主要的方向应该是在数控机床功能部件还有数控方面，我觉得之前的动作还有混机规模不小的。 接下来讲一下公司的内部环境，首先是搬迁，对公司肯定是一个长期的利好，因为它在升级改造的同时又整合了公司的生产能力。 下一个，是债权剥离是对它实实在在的影响，肯定形成财务费用我们预计在3千万元以上，另外还有公司股权转让正在进行的，可能还要等有关部门批准，另外在集团股权转让之后会进行激励，我觉得第一个是优化公司的治理结构，提高公司盈利，此外可以提高公司的海外收购，是一个利好。 接下来说一下增发项目，我们可以看到下面一个表，是国资对公司的测算，我非常认同因为前面说到沈阳机床既然是国家大力支持的，企业，所以订单都不成问题，而且产业园区就是从搬迁的时候，厂房都具备，是一个设备人员的问题，目前公司股价来看发行不超过4万股，好处是有何产品结构、降低公司资产负债率，我们预计在07年完成规划，08年建成09年可以达产，实现利润5.6亿元。 下面是我们的盈利预测的假设： 首先是公司收入增速达到行业平均水平，这个相对来说比较谨慎的。 第二是债务玻璃之后财务费用下降。 第三是数控机床补贴收入4000万元以上，沈阳机床目前的盈利税率是33%，两税合一对它俩是利好的，所以我们把这部分也计算在内，如果不考虑增发，07、08年每股是0.3，预计07、08、09EPS分别是0.48元、0.66元、1.59元。是们估值考虑主要因素是中国是属于重化工业时代，这部分对于装备制造业是长期看好，而且机床行业工业属于战略性投资。 第二是潜在的一些股价的因素，像集团股权转让，公司股权激励增发项目。 第三是投资沈阳机床未来公司高速增长，这部分我们觉得从刚才的分析，应当也可以它可以算下来是三年间90%的复合增长也是很高，估值是09年对08年会也一个很高的增长，所以给予09年22倍的PE比较合理，目标价35元。 接下来向大家推荐的是中集集团，中集集团主要包括五个部分的介绍，公司简介、公司的经营情况，接下来是把公司的两块业务分别介绍一下。 首先中集集团是全球集装箱行业龙头，06您全球市场占有率是55%以上，半挂车业务发展2002年发展，06年国内市场占有率是20%，北美市场是3%。 接下来看一下中集集团的经营情况，从02年以来，五年间公司收入增长是4倍左右，整个的是增长30%以上，我们看到公司06年的规模是实际收入是332亿元，净利润是28亿元，07年1—3月实际收入净利润102亿元。 接下来看一下中集集团主营业务构成，集装箱占的比重最大，大概占整个收入是78%，利润是70%左右，半挂车是逐渐成长的过程，目前占到毛利的比重是28%，下面介绍一下公司集装箱业务，总体的评判是触底反弹。 第一个是行业的增速。 第二是集装箱的出口来看，可以看到06年同比是下降，是07年增长就可客观，可能同比像出口同比增长110%，总体来说公司的集装箱业务超预期，下面这个表格是07年一季度以前是公司的历史数据，我们可以看到公司07年一季度相对于06年一季度的增长是很可观的。像干箱这块是60%以上，而且单价实际执行价格今年1—5月份是超出2000美金的，后期预料可以看到表格中，对单季度的波动太大，相对是对集装箱年度的预测，我们预计是07年公司的集装箱销量同比要达到19.8%，整体毛利会有相对的提升。 接下来我认为值得提的一点是公司的铁路集装箱，铁路集装箱是5月30日，中集集团占中铁联10%的股份，根据我们铁道部现在的数据，跟它的规划，我们认为“十一五”期间铁路集装箱发送量的复合增长率会有33%，“十一五”期间的保有量会翻一倍，这是对中集集团看好的。 下面介绍一下公司半挂车业务，公司市场更具想象空间，因为市场容量大；第二是对中集集团来说，半挂车和集装箱具备某种程度的共性，在市场上可以实现有效协调。 具体到公司的半挂车业务，可以看到从02年到06年的一个数据，公司的半挂车业务是增长很快的，而且它占主营业务的比重在提升，产品单价也是在一直上涨的，公司可能即将完成对欧洲博格的一个收购，可能对公司的收益的影响，07年会有两分钱，08年会有四分钱，我们更看重全球布局的完善，总体判断预计未来两年公司的销售收入保持在40%以上的增速，毛利率、经利率持续增长。 对刚才两块业务进行分开预测，接下来讲对公司的补贴收入这一块，还有投资收益，我觉得3多亿元的投资收入是可以保证的，在新股收购方面可以保证。我们预计公司07、08年分别是1.35元、1.68元，如果算上博格并表，应该是1.37元、1.72元，我们认为公司半挂车占的比重越来越大，在08年可以占到毛利的40%，集装箱会有一个稳定的增长，可以考虑公司更高的投资，我们估值的时候是两块分估值的，集装箱07年是25倍，半挂车25倍，综合是30倍的PE。目标价40元维持增持评级。 |