机械行业:景气上升和资产注入激发高成长
信息来源：减速机信息网 责任编辑：李宏伟
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---机械行业2007年中期投资策略 国际产业转移促使行业高景气 我们对制造业长期繁荣的趋势判断不动摇。高梯度产业向中国的转移是个长期的过程，这将伴随着中国产业结构和制造能力的全面升级。我们认为，船舶、轨道交通装备业、数控机床、挖掘机、混凝土机械行业仍处在景气上升周期，市场份额、盈利水平、公司竞争力正在快速提高；对于已进入成熟期的行业如港口机械、装载机、集装箱等子行业，它们的投资机会主要来自于新产品的拓展和收购兼并带来的投资机会。维持机械行业增持评级。（行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数） 船舶行业投资策略：高成长高估值。全球贸易量的快速增长及新造船标准的陆续实施延续了船舶行业的景气度，船舶制造业的景气度将会延续到2012年；全球船舶行业向中国转移的速度远超预期，中国在船舶制造的国际竞争优势快速提升；预计未来三年中国船舶行业盈利将保持年均50％的高增长。我们认为如果中国的船舶工业目前处于导入期或成熟期，那么它的周期性特点显著，估值很难提高；而目前中国船舶工业正处在高速成长阶段，它的周期性已被弱化，因此按照PEG=1（PEG指标指的是公司的成长性，以市盈率除以年均业绩增长率，中值为1，数值越低表明成长性越高。），PE给到50倍并不为过。国防工业也是周期性行业，但是美国历史上也曾给过50倍的高估值。 我们再看看PS（注：PS是市销率指标，市盈率×销售净利润率。）估值，韩国市场整体PE只有10倍左右，仅是我们的1/3，但是现代重工的市值已达到2000亿元人民币，是广船国际和沪东重机市值之和的3.3倍，而中船集团手持订单已达到现代重工的66％，那么从PS的角度来比较，即使是按韩国市场的低估值水平，中船集团整体上市后市值也可以达到1200亿，若再放大三倍，那么市值增长空间巨大。两家船舶行业上市公司沪东重机和广船国际将分享"价值成长+资产注入"盛宴，继续上调目标价，维持强烈推荐的投资评级。 工程机械行业投资策略：工程机械行业并不是简单的资本或劳动密集型产业，国际产业转移的目的在于中国工业化进程中不断扩大的市场，高梯度产业转移是个长期的过程，并将伴随着出口比例的稳步提高。短期来看，钢材价格上涨、宏观紧缩政策可能会对行业的盈利和需求造成一定的冲击，但是并不影响中长期向好趋势。未来两年工程机械行业仍有望保持30％的高增长。我们看好景气度继续提升的挖掘机、混凝土机械子行业，投资者应克服"周期性"投资恐惧，给高成长的上市公司"估值溢价"。重点推荐的公司依次为：三一重工、中联重科、安徽合力、山河智能。 机床行业投资策略：估值相对偏高。虽然我们认为数控机床行业仍处于景气度上升周期，但行业技术进步和进口替代并不是一蹴而就的事，目前机床行业市盈率高于机械行业平均水平，增值税优惠政策、集团股权转让、再融资都成为了股价上涨的理由。我们认为机床行业目前估值偏高，投资评级下调为中性。 下半年看好的上市公司点评 沪东重机：中船集团借壳登陆A股市场 沪东重机成为中船集团核心民品资产整体上市的平台。资产注入后的沪东重机将不再是一个船舶发动机龙头公司，而成为中船集团核心民品资产整体上市的平台，此次增发完成后，公司将成为具有国际竞争力的集造船、修船和主机制造为一体的上市公司，将无可争议地成为中国船舶行业上市公司老大，并将改名为中国船舶。2008年后公司修船、造船和柴油机业务均有新产能释放，公司进入新的增长阶段。 中船集团借壳沪东重机整体上市的思路已经非常清晰，2007年年初第一步注入资产后，沪东重机资产包括了全国最大、最新的造船厂、修船基地和最大的主机生产基地；第二步中船集团计划通过发行H股和增发的方式注入两大即将投产的造船基地；第三步很可能吸收合并广船国际，彻底实现民品核心资产整体上市。维持强烈推荐的评级。我们预测未来五年公司净利润年平均增长在50％左右，2007年沪东重机的EPS为3.5元左右（合并全年），2008年5.1元（不考虑增发摊薄），我们认为PE可以取40~50倍，将长期目标价位从100元上调到250元。 广船国际：业绩超预期增长 与2005年相比，公司2006年新签合同金额同比上涨了128％；手持订单金额上涨了84％；已收到了长期合同工程结算款增长了3.5倍。由于广船国际出口比例超过70％，在外经贸局核定后可以申请所得税减半的优惠政策，因此我们认为广船国际今年执行33％所得税率的可能性不大。我们先假设25％的所得税率对业绩预测进行调整，2007年、2008年EPS为1.44元、1.97元，目前的动态PE为35倍、25倍，明显低于机械行业平均估值水平，因此重申强烈推荐的投资评级。 三一重工：混凝土机械龙头 三一重工上市四年间不断完善工程机械产品链，混凝土机械产品国内市场占有率接近70％；公司的旋挖钻机市场占有率也是第一位；2007年业绩超预期，不考虑增发注入的旋挖钻机业务及摊薄因素，三一重工2007年、2008年的业绩预测为1.46元、1.8元，按2008年30~35倍估值，公司合理估值在54~63元，加之资产注入的预期，我们上调投资评级至强烈推荐。 中联重科：拓展国际市场 工程机械行业增长的源动力仍来自于固定资产投资的增长。未来几年房地产需求依然旺盛，预计2007年房地产投资增长速度仍会保持平稳增长，但增速会略有放缓。铁路和矿山行业固定投资是新的增长点，总体而言固定资产投资的平稳增长仍将继续拉动工程机械产品需求。2007年公司出口份额将明显提高，出口比例有望从5％提高到10％。汽车起重机的产能瓶颈将在2008年得到缓解。维持强烈推荐的投资评级。我们预测2007年、2008年公司的EPS分别为1.06、1.75元，动态PE为39倍、23倍，按照2008年30~35倍的PE估算，公司的合理估值在52~61元左右。 山河智能：享受成长期的估值溢价 中国制造的小型挖掘机在价格和制造成本上具有一定的优势，因此小型挖掘机的出口份额将会稳步提高；预计未来三年中国小型挖掘机的产量年复合增长率在40％左右。IPO项目投产后，山河智能小型挖掘机产能将实现翻番。预计2007年山河智能旋挖钻机销量将增长50％以上。维持推荐的投资评级。工程机械行业的龙头上市公司未来三年业绩平均增长幅度在20％~30％，我们通常给予20~25倍左右的PE。我们认为山河智能未来三年复合增长率在50％左右，主营业务产品面临的周期性风险有限，因此我们认为高成长公司应给予估值溢价，按照2008年50倍的PE，2007年、2008年EPS1.16元、1.78元计算，公司的合理估值在90元。 中集集团：世界集装箱行业霸主 全球集装箱需求将保持平稳增长。虽然集装箱的短期需求受到航运季节性、钢材价格波动预期及出口政策调整的影响，但是，长期来看，未来三年，中国出口增长的趋势不容怀疑，因此，我们认为集装箱行业已步入成熟期，它的需求与全球集装箱贸易量相关。我们预测2007年~2008全球集装箱的需求仍有望增长15％~18％。公司一季度集装箱销量同比增长了80％，但盈利水平低于预期。但由于过去两年产能扩张过快，干货箱竞争加剧，一季度毛利率低于预期，但二季度会有所好转。但出口退税的调整将平抑上半年增长过快的集装箱需求，因此下半年集装箱需求将下降。下调中集集团的投资评级至推荐。我们预测2007年、2008年，中集集团除权后的每股收益为1.3元、1.6元，按照20倍的PE估算，公司的合理估值在26~32元。 振华港机：垄断全球港口机械市场 振华港机垄断全球港口机械市场。公司连续8年占据全球集装箱起重机订单排名的第一位，2004年岸边集装箱起重机和龙门起重机的世界市场占有率分别为55％和50％，2006年国际市场份额提高到67％和50％。生产任务饱和，全年将实现200亿元销售收入。维持推荐的投资评级。我们预计未来三年公司净利润的增长率在20％~25％，2007年、2008年每股收益（增发摊薄）分别为0.63元、0.78元，按照25倍的PE计算，公司的合理估值在20~23元。 资产注入浪潮迎面扑来 2007年，中船集团借壳沪东重机整体上市拉开了中央企业重组的序幕，装备制造业有央企背景的上市公司面临着重大发展机遇，资产注入将明显提高上市公司资产质量，减少关联交易和同业竞争，改善公司治理结构。《中央企业"十一五"发展规划纲要》提出五项战略，即重点实施大公司大集团战略、自主创新战略、国际化经营战略、可持续发展战略、人才强企战略；《规划纲要》还提出了要推进装备制造企业联合重组，建设船舶制造基地等战略。按照国资委的规划，2007年将继续中央企业布局和结构调整工作，加大企业调整重组力度。建议关注沪东重机、沈阳机床、徐工科技、石油济柴、三一重工。 |