|
天马股份07年业绩略好于预期。公司07年完成销售收入13.4亿元，同比增长33%，实现净利润2.57亿元，同比增长34.7%，略好于我们先前的盈利预测，07年摊薄后每股收益为1.89元。报告期内各类产品毛利率在原材料成本压力上升的情况下均有所上升，其中收入占比最大的通用类轴承毛利率较去年同期上升了3.4个百分点，而虽然新产品风电轴承和特种轴承收入规模较小但显示出了出色的盈利水平，毛利率分别达到58.6%和51.1%，远高于33%的综合毛利率水平。
需注意的是，由于报告期内收购北京天马和齐重数控带来了较多的应收账款及存货增加，加上报告期内公司及各子公司增加了钢材的战略储备（应对08年价格出现大幅上涨）使得报告期末公司经营现金流净额为负。此外，虽然随着风电及特种轴承的增长，马的轴承类产品结合能够得到进一步改善，毛利水平也有望进一步提高，但08年开始齐重数控并入报表对整体毛利率水平会有所拖累，因此我们仍维持08年天马综合毛利率较07年低的判断。
另外，天马本年度将进行利润分配，以2007年12月31日总股本1.36亿股为基数，按每10股派发现金股利人民币2元(含税)，并向全体股东每10股转增10股。
08年盈利高增长已显端倪。经公司初步预算，08年一季度归属母公司的净利润同比增幅约80%-100%，对应净利润水平有望在9千万元以上，风电轴承生产能力的提高为代表的轴承业务良好增长及齐重数控业务的合并是整体盈利水平提高的主要原因。考虑到一季度是行业淡季，因此08年全年公司实现当前盈利预测5亿元可能性很大。
整合效应的逐步体现将带动08/09盈利快速增长。天马06/07年先后通过收购北京天马的冶金、石油、矿山机械专用轴承及贵州天马虹山小型机微型精密轴承进一步扩充了公司的轴承产品外，07年通过自主研发，公司成为是国内少数几家具备生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变浆轴承能力的企业。在此之上，将齐重数控纳入麾下除增添重型数控机床为又一项主导产品外更是具备竞争对手所不具备的轴承产品上游加工设备的配套能力，使其自身综合竞争力进一步提高。基于对风电轴承、重型数控机床及冶金/特种轴承行业的景气判断我们依旧维持当前的盈利预测不变，公司08、09两年每股收益将分别可达3.70元和5.16
元，07-09净利润年均增幅将高达65.3%。当前股价对应08及09年的市盈率水平分别为36.6x和26.2x，我们仍维持"审慎推荐"的投资评级。
|
