东力传动：IPO后将进入新的增长阶段

中国重工业化发展趋势使工业齿轮箱行业面临发展机遇。2010年中国齿轮行业产值将突破1000亿元，在世界排名“保三争二”，其中，工业齿轮产品主要应用于起重运输、水泥建材、重型矿山、冶金、电力等行业，应用广泛，并受益于冶金、电力等行业落后产能淘汰。

该公司竞争力比较。 东力传动在生产规模、产品种类、应用领域逊于外资齿轮制造企业和国内的中国高速、重齿，但在冶金行业具有较强的竞争力并占有一席之地，市场份额在10%以上。

该公司的发展战略是：以工业齿轮为核心业务，以大功率重载齿轮箱、模块化高精减速器、模块化减速电机和风力发电齿轮箱为核心发展产品，通过IPO实现向电力、煤炭、建材水泥、起重机械领域的拓展，努力成为国内领先的现代化传动设备制造商。

IPO后公司收入和净利润进入高增长阶段。主要表现在生产能力提高、产品提价可以消化成本上升、享受高新技术企业的所得税优惠政策。

新产品风电齿轮箱仍处于研发阶段，预计2009年可以小批量生产。

投资评级为“审慎推荐-B”。我们预测东力传动2008、2009年营业收入的增长率为30%、52%，净利润的增长率为53%、52%，每股收益为0.71元、1.08元，动态PE为32倍和21倍。虽然东力传动长期竞争力并未领先于行业，但是正处于高成长期，未来三年净利润的增长率在50%左右。我们预计股价的表现将略强于基准指数，按照2008年35倍和2009年30倍估算，合理估值在25-30元。