东力传动：中国高速传动的追随者

齿轮箱属于机械行业中的明星子行业。下游集中在重工业，重工业长景气推动齿轮箱行业近六年销售收入复合增速达40%，同时，进口达86亿元，占国内市场容量1/3，进口替代空间巨大。另外，产品专用性强、技术含量较高及资金设备投入大的特点使得行业进入壁垒高，竞争比其它通用设备业要温和得多。

较好的行业特征造就高估值。香港上市的中国高速传动一直享受高估值，当前静态和动态PE分别为52.6和为40.5倍，显示了市场对齿轮箱行业公司高估值的认可。高估值的另外部分原因是公司风电齿轮箱已成气候，07年销售收入中占比达38%，但即便给予其风电业务乐观预期，2010年增速达40%，规模原因导致其当年净利润增速降至15%，成长性趋缓。

东力传动或相当于五年前的中国高速传动。目前主要为冶金行业配套，结构性增长及巨大更新改造量将推动冶金齿轮箱维持平稳增长态势，另外，公司技术实力国内第三，冶金齿轮箱优势越发巩固，向其它行业尤其是风电行业拓展，值得期待。较强的技术实力、出色的管理能力及类似的成长模式使得我们认为公司最有可能成为第二个中国高速传动。

综合考虑成长的稳定性及持续性，我们认为，将中国高速传动目前估值水平应用于东力传动较为合理，则东力传动合理股价为20元/股，相当于PEG=1，也同DCF估值结果一致。