|
重卡行业处于变动期，公司调整发展思路以应对可能存在的挑战。未来2年公司更多处于整固期，为新一轮扩张积蓄力量。
投资要点：
重卡行业（整车、变速箱、发动机）对公司利润贡献巨大，占据了净利润的80%以上，对重卡行业判断影响业绩预测。
我们判断重卡行业08年增速10-15%之间，09年增速不一定为负,即使为负也在10%以内。
潍柴拥有从发动机，变速箱，车桥到整车的完整重卡产业链。从目前格局和对手发展情况来看，公司在重卡发动机和齿轮箱的垄断地位可能受到挑战。
欧III标准的实施，高压共轨、EGR两条路线之争带来不确定性。潍柴与博世有战略合作关系，主推高压共轨。潍柴目前也在研制EGR产品，即使出现EGR热销情况，公司3-6个月也能推出相关产品。
在重卡行业发展不明朗情况下，公司更多的在巩固与现有客户的关系同时，调整发展战略以应对对手的冲击。未来2年是公司调整、巩固、充实、提高的时期。
我们预测公司08、09、10年EPS分别为4.40元、4.21元、3.50元，动态PE分别为9.32X、9.74X、11.71X，短期给予观望评级，长期给予推荐评级。
主要风险：
重卡行业的周期性波动是最大的风险，发动机、齿轮箱业务面临外来的竞争，未来对于旗下企业的整合过程中可能出现业绩的波动。
基本情况
主营业务
公司是我国规模最大的大马力发动机供应商，其产品广泛应用于重型卡车市场、装载机市场以及大型客车市场等领域。吸收合并湘火炬之后，公司主营产品涵盖了变速箱、车桥等重卡核心零部件，以及重卡整车生产和销售。
从图1可以看出，重卡行业（整车、变速箱、发动机）对公司利润贡献巨大，占据了净利润的80%以上，其他利润来自于工程机械和客车用发动机。可见重卡行业的变动对公司盈利影响巨大。
重卡行业判断
影响购买的因素
影响购买的主要因素是运价、油价、过路费。运价和供求有关。油价是政府控制的，能否省油是关键。过路费影响主要由政策来决定，计重收费规定对大吨位有利。
08年增速
从前5月销量来看，销量达到了33万辆，6月销售数据出现了下滑，估计会在5-6万台之间，上半年销量达到38-39万辆。即使行业出现大幅度下滑，按照05年下半年销量（9万台）来计算，全年销量也会达到48万台左右。如果按照过去5年下半年平均销量16万台计算，全年销量为55万台左右。
因此，我们判断08年行业增速为正，增速在10-15%之间。
09年增速
主要影响因素：
06、07和08上半年的快速增长积累了不少供给，宏观调控深入对需求有抑制作用。
成品油价上涨对需求有抑制作用，这与04、05年相仿。
计重收费具有连续性，对重卡需求和结构改变继续推动。
05年出口占总销量的比重3%，2007年占9%，估计09年占比超过12%，出口增速保持30%以上，对行业贡献4个点。
从上面几个因素分析来看，09年将会出现负增长，但幅度不会比05年大。
还有一个因素--更新需求对销量的影响比较大:一般重卡使用5年左右,更换需求也是一个增量,05年更换需求对应是2000年销量,而09年对应的是04年的销量,二者差别将近28万辆。按照单车载重量提高一倍，这个差别也有14万辆，因此，如果考虑更新需求，我们判断09年重卡行业增速不一定为负,即使为负也在10%以内。
潍柴的变数
产业链分析
我们先沿着斯太尔平台产业链的来分析一下，潍柴在未来2年可能出现的变数。
变速箱：
法士特占据90%以上市场份额，能够获得垄断利润，毛利率超过30%。重汽开始生产今年目标4万台，这意味着法士特未来重卡齿轮箱增速和毛利率将出现下滑。
发动机：
重卡发动机在重汽未生产前占据绝对垄断份额，毛利率30%以上。重汽产能从10万提高到16万，对这种格局形成冲击，毛利率可能会出现下滑。从工程机械发动机毛利率来看，确实存在这种情况：有对手进入毛利率将下滑。
|
