徐工科技：资产注入造就工程机械板块新巨头

注入后徐工科技变身为工程机械行业顶级上市公司。注入的徐重在工程机械行业具备毫无争议的实力，是国内工程机械行业首个收入过百亿的企业。其汽车起重机、消防车、履带吊产品国内市场占有率均居第一位，泵车居第三。除了徐重之外，新公司随车起重机、压路机、装载机、小型工程机械也具备较高市场地位。注入以后，新公司在六个领域是行业第一，产品线将是目前工程机械上市公司里最全、实力最强的。

由于徐重贡献了主要的利润，新公司近几年的增长还是靠起重机业务。中国建设高峰带动起重机行业需求景气，过去五年年均增长率在25%左右，并且市场仍有发展空间。目前下游租金收益率仍较高，内需至少可以再看5 年。行业出口增长也非常迅速，2007 年时出口量已经达到总销量的20%，出口地区主要集中在亚洲等新兴经济体。国际需求历史上以更新为主，近几年与新增需求撞车后带来全球性行业景气，各起重机巨头产能严重不足，给徐重等新兴企业带来难得机会。徐重过去五年年均增长30%，高于行业，市场占有率不断提升。预计受益行业景气，其出口内需都可望保持增长。

根据我们的假设，若08 年起全年并表，预计新徐工科技2008-2009年的净利润分别为13.3 亿、16.7 亿左右，按发行后8.85 亿的新股本计算，发行后08-09 年EPS 分别为1.5、1.89 元。新公司与工程机械行业现有的中联、三一两大巨头相比较，徐工并不逊色，收入增长波动、应收账款回收风险都很小，应给予更高估值。我们建议目标市盈率15 倍以上，目标价22.5 元，对应市值200 亿，维持前期增持建议!